石脑油是原油经过一、二次加工装置产出的初级产品，处于炼油和化工板块的中间环节，是重整及化工的基础原料。长期以来，亚洲石脑油与国际原油市场走势基本一致，且吻合度极高。2019—2021年二者走势对比如图1所示，其中新加坡石脑油与布伦特原油的价差保持在-7~16美元/桶之间，与WTI原油的价差保持在-11~9美元/桶之间（排除2020年4月20日的极端行情）。

  进入2022年，新冠疫情持续蔓延，国际局势动荡加剧，地区冲突爆发，市场供需出现严重错配，成本传导不畅，欧美通货膨胀高企，美联储与多国央行连续高强度加息，全球经济衰退风险明显地增强，国际原油与石脑油价格大大波动，并于二季度慢慢的出现明显的分化走势，如图2所示。

  从图2可以看出，2022年国际原油与亚洲石脑油价格走势大致可以分为六个阶段。

  第一阶段，年初至4月中旬，二者走势保持一致。尽管受俄乌局势变化影响，亚洲石脑油与国际原油价格剧烈波动，但二者仍延续一致性走势，价差很小。

  第二阶段，4月中旬至6月中旬，二者走势出现非常明显背离，价差不断拉大。一方面欧盟计划对俄罗斯原油施加制裁，再次引发供应忧虑，同时亚洲疫情出现缓和，美国夏季出行高峰来临，成品油及原油需求明显增加，推动国际原油价格震荡上扬。与之相反，因炼厂开工负荷普遍提升，石脑油供应增加，同时亚洲疫情出现反复，终端需求提升缓慢，下游石油化工市场持续低迷，石脑油需求大幅减少，价格不断下跌。截至6月13日，新加坡石脑油与布伦特原油及WTI原油的价差分别达到39.52美元/桶和38.18美元/桶，接近40美元/桶整数关口。

  第三阶段，从6月中旬至9月底，国际原油与石脑油价格同步震荡下滑。6月下旬，乌克兰表示愿意与俄展开对话，俄乌局势出现缓和迹象；伊朗核问题协议谈判释放积极信号，原油供应预期增加；为降低通胀，美联储宣布近30年来最大加息力度，全球多家央行随之强化加息操作，市场对经济衰退的担忧增强；另外亚洲地区疫情蔓延，需求恢复不及预期。在多种利空因素共同作用下，国际原油价格终于停止了上行的脚步，走上慢慢回归路。

  同期，因终端需求持续低迷，石化下游开工率难以提升，作为基础化学原料市场的乙烯和丙烯市场延续二季度的弱势，继续下滑，拖累亚洲石脑油价格持续下行。2022年亚洲乙烯、中国丙烯与日本石脑油价格走势对比如图3所示。

  第四阶段，10月份至11月中旬，国际原油与石脑油价格同步震荡反弹。虽然美联储与多国央行继续大幅加息，国际货币基金组织与OPEC下调全球经济与原油需求增长预期，市场对经济前景的担忧持续。但OPEC+决定从11月起减产200万桶/日，市场供应趋紧；俄乌冲突持续，乌克兰东部四个州并入俄罗斯领土，欧美加大对俄罗斯制裁力度；北溪天然气管道遭人为破坏，地缘局势激化；欧盟计划年底前停止进口俄罗斯原油，并对俄出口原油价格设置上限，欧洲能源供应风险加剧；11月美国通胀有放缓迹象，美元指数大幅回落。在众多利好因素的推动下，国际原油价格扭转了三个多月的颓势，震荡反弹。

  同期，国内炼厂装置普遍降低负荷，其中山东部分地方炼厂降负超过20%，导致国内石脑油供应明显减少；同时因亚洲石脑油价格较低，日韩企业对中国出口增加，导致亚洲石脑油市场供应收紧。另一方面，下游乙烯价格强势反弹，丙烯价格企稳后小幅上行，对石脑油价格形成一定支撑。亚洲石脑油市场结束长达7个月的跌势，缓慢推涨，与国际原油的价差开始缩小。

  第五阶段，11月中旬至12月上旬，二者价格再次大幅下跌，价差明显缩小。尽管OPEC+坚定减产立场，但美联储继续大幅加息，美元及美债收益率走强，市场对经济前景的担忧加剧。另外，美国再次释放战略石油储备1000万~1500万桶，俄罗斯到匈牙利的输油管道恢复运行，欧盟与七国集团对俄石油价格上限设置高于预期，俄罗斯供应亚洲地区的原油明显增多，国际原油价格大幅下跌，并刷新年初的低位。

  石脑油方面，由于亚洲局部疫情依然严峻，石化终端需求疲软，乙烯裂解装置持续亏损，韩国PETROCHEMICAL IND、丽川与中国台塑的多套裂解装置相继停车，韩国LG化学公司延长裂解装置检修时间，导致石脑油需求大幅减少，价格连续下跌，但跌幅明显小于国际原油。二者价差明显收窄，回到历史正常区间内。

  第六阶段，12月中下旬，二者价格震荡反弹，价差有所放大。12月中下旬，因亚洲疫情管控放松，国际能源署和OPEC上调2023年全球原油需求预期。另外，美联储加息力度降至50个基点，美元指数走弱，国际油价强劲反弹。但亚洲疫情形势依然严峻，感染病例激增；加之春节临近，石化下游企业开工下降，石脑油价格低位震荡，反弹幅度较小，与国际原油的价差有所放大。

  一是地缘局势依然动荡。2023年俄乌局势和伊朗问题仍是主要的地缘关注点，市场普遍预计俄乌冲突不会旷日持久的延续下去，理论上2023年年内有望迎来结局，但实际结束时间仍需观察。伊朗问题有望在2023下半年得到解决，但过程不会一帆风顺，美国不会轻易松口，解禁谈判仍显艰难。

  二是供应或前紧后松。全球原油供应主要由OPEC+、美国和伊朗三部分组成，沙特及OPEC+多个成员国已经表态不具备大幅增产能力，且200万桶/日的减产力度可能延续至2023年上半年。西方对俄罗斯原油的限制措施并未取得实质性效果，在乌克兰问题影响日渐转淡的背景下，俄罗斯原油供应将保持基本稳定。另外值得注意的是，经历漫长谈判的伊朗问题有望在2023下半年解禁，供应端或有新的增量出现。整体来看，2023年全球原油市场供应或表现为前紧后松的状态。

  三是欧美加息周期延续。2023年美联储与欧洲货币政策依然值得关注。2022年3月美联储开启加息周期，且在6月、7月、9月和11月连续四次加息75个基点，创美联储近30年来最大加息力度。目前美国通胀有所回落，12月美联储加息幅度降至50个基点，但同时表示加息周期不会很快结束。预计2023年美联储将继续收紧货币政策，加息进程将延续至2023年上半年，另外随着通胀回落，加息幅度将逐渐降低。受此影响，明年上半年美元指数仍将高位运行，继续对油价施压。

  2022年12月16日，欧盟统计局发布修正后的数据显示，欧元区11月通货膨胀率为10.1%，欧盟27国11月通货膨胀率为11.1%，均远高于去年同一时期，其中能源和食品价格上涨仍是推高通胀的主因。受地区冲突持续及欧盟对俄罗斯制裁不断加码影响，2023年欧洲通胀压力大概率将维持高位，英国与欧洲央行加息周期或将贯穿2023全年。

  四是需求维持相对弱势。目前全球石油消费仍处在疫情后的恢复阶段，如航空煤油消费与疫情前的水平仍有较大差距。同时西方对俄制裁以及加息背景延续，2023年全球经济增长大概率将放缓，进而抑制原油需求。国际货币基金组织将2023年全球经济增长预期从3.6%下调至2.9%，将欧元区2023年的增长预期从2.3%下调至1.2%，将美国2023年GDP增速从2.3%下调至1.0%，且表示经济衰退的风险在2023年将尤为突出。在EIA公布的月度短期能源展望报告中，预计2023年全球原油需求增速为210万桶/日，低于2022年的223万桶/日。

  综合来看，2023年1—2月冬季氛围叠加欧洲天然气供紧价扬的问题可能依然存在，且地区冲突及西方制裁或难迅速结束，油价大概率维持高位。不过俄乌局势带来的紧张气氛或将在上半年逐渐消散，加之英美与欧洲央行加息持续推进，2023年将维持高利率运行，经济衰退压力有增无减，特别是二季度需求端利空或将增强，抑制油价。从后疫情时代的表现来看，亚洲经济将在明年逐渐走出低谷，叠加7—8月美国夏季出行高峰带来阶段性利好，油价将迎来较大幅度反弹。四季度随着伊朗原油供应增加，油价将再次回落。预计2023年国际原油价格整体将呈现震荡回落走势。

  一是供应前紧后松。随着新冠病毒的致病性明显减弱，国内疫情防控全面放开，但其传染性增强，近期国内多地感染病例呈爆发式增长，叠加冬季流感多发，对人员出行造成较大影响，成品油需求减少，这在一定程度上倒逼炼厂降低开工负荷，石脑油供应量将会减少。预计这种情况将持续到2023年一季度，进入二季度后会逐渐好转，人员出行及成品油需求逐步增加，炼厂开工提升，石脑油供应增加。

  二是需求逐渐好转。下游方面，台塑38.5万吨/年裂解装置计划2022年12月30日重启，韩国丽川石脑油裂解中心47万吨/年装置推迟到2023年恢复开车。另外，随着2023年二季度亚洲地区疫情逐渐消散，政策利好兑现，经济逐步复苏，石化下游开工提升，对上游石脑油需求将逐渐增加，并持续到三季度。到四季度，石化终端进入传统消费淡季，下游开工减少，石脑油需求将再次下滑。

  整体来看，受国际原油价格高位及春节假期前后市场交投情绪低迷影响，2023年一季度亚洲石脑油市场将震荡整理，重心逐渐下移。二季度进入炼厂集中检修期，石脑油供应减少，支撑市场反弹，但由于全球经济增速放缓，需求不足，反弹幅度有限，冲高后或将继续回调。三季度，作为传统出行高峰，以及原油前期逐渐回归合理区间，裂解装置利润好转，市场活跃性增加，原料成本向下传导顺畅，亚洲石脑油市场或将走出一波中级反弹行情。四季度随着天气逐渐转冷，石化市场进入传统消费淡季，需求下滑，石脑油价格将再次回落。预计2023年亚洲石脑油市场总体将呈现震荡下行走势。

  由以上国际原油与亚洲石脑油2023年走势预测能够准确的看出，二者都呈现震荡下行的走势，而且同样都是二季度出现年度低点，三季度反弹，四季度再次回落。因此二者价差将在一季度再次收窄，并保持在一个较小的范围内，意味着2023年国际原油与亚洲石脑油价格将继续携手，在相对一致的历史轨道上并肩前行。