璞泰来(603659) 主要观点： 24Q3业绩符合预期 公司发布2024年三季度报。公司24Q1-Q3实现盈利收入98.4亿元，同比-15.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率29%，同比-2.8pct；实现归母净利率12.6%，同比-1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，推测主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。 Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备 公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。 Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细致划分领域的市场行情报价低于合理的生产所带来的成本。目前负极材料的价格已处于历史底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现，预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。 投资建议 考虑到主要营业产品降价以及市场之间的竞争激烈的情况，预计公司24-26年归母纯利润是16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求没有到达预期；下游市场增速没有到达预期；行业竞争加剧等。

  璞泰来(603659) 事件： 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现盈利收入98.40亿元，同比-15.81%；实现归母净利润12.39亿元，同比-23.97%。Q3单季度公司实现盈利收入35.09亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润3.81亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。 产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善 受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场行情报价低于合理的生产所带来的成本，截至10月中旬，负极库存处于2021年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。价格这一块，根据SMM多个方面数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%，环比分别-0.83%/-1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。同时，公司正在推进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。 Q3受资产减值影响盈利环比下滑，经营现金流净额同比改善 2024Q3公司毛利率和净利率分别为28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。我们大家都认为公司净利率环比下降的根本原因为资产减值变动，公司Q3单季度计提资产减值1.21亿元，环比+19%。公司强化存货、采购管理、加强对现金流的管理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3经营性现金流净额为10.76亿元，同比+67.86%，Q3单季度实现经营性现金流净额14.36亿元，同比由负转正。 盈利预测、估值与评级 考虑到主要营业产品降价以及市场之间的竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为157.79/173.75/203.84亿元，同比增速分别为2.86%/10.11%/17.32%，归母净利润分别为17.33/22.07/27.46亿元，同比增速分别为-9.37%/27.38%/24.41%，EPS分别为0.81/1.03/1.28元/股，3年CAGR为12.83%，对应PE分别为18/14/11倍，鉴于公司负极业务有望迎来盈利改善，新产品推进顺利，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求没有到达预期；产品价格大大波动；新技术发展不及预期

  璞泰来(603659) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3扣非后净利润同环比双增，经营现金流大幅改善。公司2024年前三季度实现营收98.4亿元，同比减少15.81%；归母净利润12.39亿元，同比减少23.97%；扣非后净利润11.37亿元，同比减少26.48%，产品价格下行致使业绩下滑。其中，Q3实现营收35.09亿元，同比减少9.62%，环比增长6.41%；归母净利润3.81亿元，同比增长17.31%，环比下降7.83%；扣非后净利润3.69亿元，同比增长26%，环比增长5.75%。前三季度经营活动现金流净额10.76亿元，同比增长67.8%。其中Q3经营活动现金流净额14.36亿元，同比由负转正，大幅增长847.36%，环比增长43.65%。经营现金流改善主要系公司强化存货管理、合理安排原材料采购，加强对现金流管理以及客户回款催收力度所致。 2024Q3毛利率环比提升，存货跌价损失大幅收窄。公司2024年前三季度毛利率29.09%，同比下降2.76pct，净利率14.7%，同比下降0.96pct。Q3毛利率28.27%，同比下降5.67pct，环比上升0.38pct，净利率12.89%，同比上升2.87pct，环比下降1.87pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.68%/5.3%/0.78%，合计11.05%，同比-1.71pct，环比-0.62pct。公司保持技术开发，实施降本增效措施成果显著。前三季度存货跌价损失为-2.83亿元，同比减少2亿元，其中Q3存货跌价损失为-1.21亿元，同比减少3.32亿元。 多业务板块协同发展，创新产品领先布局奠定增长潜力。公司为头部负极材料厂商和自动化装备解决方案并行的平台型企业。负极材料领域，公司快充负极新品已满足6C的性能要求，配合自产粘结剂的使用可满足8C快充性能要求，相关产品逐步开始批量出货。同时，公司是国内少数具备新型硅碳负极材料量产能力的企业，可适配半固态/固态电池。膜材料和粘结剂领域，基膜设备国产替代工作取得实质进展，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开发，也正在开发单线亿㎡以上的基膜设备产线。此外，公司复合铜箔正在量产准备，预计量产后成本将低于传统铜箔。积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，已建成年产200吨固态电解质中试产线。 投资建议：维持增持评级。预计2024-2025年EPS分别为0.84元、1.05元对应PE分别为17倍、13倍，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅度波动风险。

  璞泰来(603659) 投资要点 Q3业绩基本符合市场预期。公司24Q1-Q3营收98.4亿元，同降16%，归母净利润12.4亿元，同降24%，毛利率29%，同降2.8pct，归母净利率12.6%，同降1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比+2.5/-1.7pct。 负极Q3计提减值、经营性盈亏平衡。我们预计24Q3出货3.3万吨，同环比-22%/-9%，出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单，预计24年出货13-14万吨，同降10%+。我们预计24Q3负极存货计提减值影响0.7-0.8亿元利润，减值规模较Q2微降，若加回则经营性单吨盈亏平衡，环比持平，Q4减值影响有望进一步缩小，24年底负极库存有望下降至20亿元。25Q1起四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力有望改善。 涂覆隔膜利稳量增、基膜出货环比下降。我们预计Q3涂覆出货18亿平，同环比+20%/+11%，24年预计出货近70亿平，同增30%。盈利方面，24Q3单平净利稳定，预计24年维持该水平。我们预计基膜Q3出货1亿平，同环比+36%/-33%，环降主要系大客户新项目放量节奏影响，预计24年出货4.5亿平，同增60%+，盈利方面，我们预计24Q3单平微利，24全年维持微利，我们预计合计隔膜业务24年贡献12-13亿元利润。 设备及PVDF稳定贡献利润。我们预计设备业务Q3贡献利润0.65亿元左右，环比微降，全年贡献2.5亿元左右。PVDF我们预计Q3贡献0.5亿元权益利润，同比持平，环增约10%，预计24全年出货2万吨，贡献近2亿元利润。 继续计提存货减值损失、Q3现金流持续改善。24Q3资产减值损失1.2亿元，环增18%，主要为存货减值损失。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同降11%，费用率11.8%，同增0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比-22%/+1%，费用率11.1%，同环比-1.7/-0.6pct；24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同增68%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，同比转增，环增44%；24Q3末存货91.5亿元，较Q2末-7.8%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1亿元（原预期17.48/23.19/30.43亿元），同比-12%/+31%/+27%，对应PE为17/13/10倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

  璞泰来(603659) 公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现盈利收入63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。依据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。 负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。 隔膜涂覆加工市场占有率持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%市场占有率持续领先。随公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。 构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。 估值 结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股盈利调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。